作者/星空下的牛油果
編輯/菠菜的星空
排版/星空下的車厘子
最近，中興通訊《000063》算是坐了一把過山車。
2月7日，ChatGPT因算力不足，遭遇宕機。
自此，ChatGPT的火開始吹向算力資源，進一步吹向AI服務器。
作為通訊基礎設備制造龍頭，中興通訊引起了大家的關注。
外加有消息稱：中興首款5G NTN衛星通訊手機《型號：ZTE A2024》被工信部核準入網。
在以上背景下，中興通訊股價直接來了個三連漲。
然而，第二天就是一次大跳水。
來源：東方財富-中興通訊《截至2月17日》
那麼，後市加倉還是割肉？我們從中興通訊的財報出發，看看中興通訊的真實力。
一、營收放緩，行業需求增速降低
相信很多人因手機和中興結緣，但中興的業務遠不隻手機。
目前，中興主要有三大業務板塊，即：運營商網路、消費者業務和政企業務。
根據2022年半年報披露，三大板塊占比分別為65%、24%和11%，運營商網路業務穩居第一。
來源：公開信息整理
2019年6月，工信部向中國移動、中國聯通、中國電信和中國廣電發佈4張5G牌照，5G建網高峰期正式來臨。
水漲船高，中興作為中國頭部通訊設備制造商，營收快速增長。
2021年年報披露，中興通訊總營收實現1,145億元，其中運營商業務757億，占比66%。
這樣看來，中興似乎已走出了對岸黑手的陰霾，重新迎來了春天。
來源：同花順
然而，進入2022年，中興通訊營收增速開始明顯放緩。
2022年前三季度，公司實現營收約926億，同比增速10.42%，較上年同期《2021年三季度同比增長13.08%》明顯下降。
不僅如此，各季度數據顯示，營收環比增速已由14%跌破兩位數，直逼3%。
來源：公司財報
具體原因，主要有兩點。
首先，運營商業務增速開始放緩。
中興通訊主業是一家通訊設備企業，運營商對設備的需求是其營收增長的源動力。
近年隨著5G建網高峰期臨近結束，設備的需求增速放緩；
其次，消費電子行業需求疲軟。
除了運營商業務，中興通訊的第二產業就是消費者業務。
受國際形勢以及新冠疫情等影響，整個消費電子行業需求呈明顯下滑趨勢。
雖然，中興通訊『以手機為核心，大力拓展個人及家庭智能化產品』，營收實現逆勢增長，但大環境遇冷，中興也難以獨善其身，增速難免降低。
二、需求放緩，現金積壓
下遊需求放緩，采購和生產若不能『與時俱進』，必然導致存貨的積壓，進而影響現金回流。
財報顯示，2022年前三季度，營收同比增長約10.42%，經營現金流入同比增長約17%，營收賺錢基本保持穩定。
但在歸母凈利潤同比增長近15%的情況下，經營現金凈流入卻同比降低67%，可見現金流出增長之大。
公司解釋，主要是由於購買商品和接受勞務支付現金增加所致。
那麼，都買了什麼商品又接受了什麼勞務呢？
財報顯示，一方面，研發費用新增20億。
另一方面，截至三季度末，中興存貨餘額約為456億，較上年三季度末增加約82億，漲幅近22%。
存貨『購＞需』，勢必積壓。
進而，影響現金回流。
來源：公司財報
而據2022年中報披露，存貨中48%為原材料及委托加工材料。
顯然，面對下遊需求的疲軟，公司的采購和生產並沒有做到同步。
來源：公司財報
三、借貸還貸，長期償債風險較高
作為一家通訊設備制造企業，持續的研發投入對企業的長遠發展至關重要。
財報顯示，最近兩年，中興通訊研發費用占營業成本的比例穩定維持在17%左右，但研發可是燒錢的事兒。
面對研發投入的資金需求，中興通訊主要通過借債來外部充血。
數據顯示，中興的資產負債率常年穩定在70%左右，2022年三季度雖有小幅下降，但仍高達68%，長期償債風險較高。
來源：同花順
如此穩定的資產負債率，似乎也在說明，到期債務的償還，大概率也是借新還舊。
來源：公司報告
筆者整理了各期現金流量表中，借債流入和償債流出的數據。
如此和諧的關系，再次證明了公司以債還債的思路。
5G衛星手機雖被核準入網，但目前尚處於普及的初期。
AI浪潮下，中興通訊能分到多大的蛋糕？一切還尚未可知。
註：本文不構成任何投資建議。
股市有風險，入市需謹慎。
沒有買賣就沒有傷害。